文章转自公众号《逐鹿新三板》

从互联网兴起到现在的移动互联网时代，人们很容易感受到互联网广告和移动互联网广告似乎无处不在。

对大多数人来说，有时候会纳闷为什么我看到的广告正好是我最近在关注的东西。小部分人也许能说出智能算法、智能推送之类的解释，但到底是怎么做到的，并不清楚。

其实事情远没有你想的那么简单，如果深入去了解，你会发现，这是个技术活儿。

新三板上有不少互联网营销公司，但大多规模小，经营不稳定，成长性不高。

很多新三板个人投资者都知道，逐鹿君从2020年年中开始，在多个新三板个人投资者群相互交流看好的公司时，重点说过亿玛在线（836346.OC）。群里有认可的，也有一些质疑的看法。挺好，本来就是大家相互交流投资新三板的想法、策略和相互分享一些投资标的。

3月26日，亿玛在线披露了2020年年报。而从2020年年中到现在，亿玛在线的股价最高涨幅超过120%（以第一次互动交流时5.00元/股计算）。虽然最近稍稍回落了一些，但区间涨幅仍然超过100%。

逐鹿君想通过这篇文章和大家好好聊聊亿玛在线：一是让大家对亿玛在线有个准确的理解；二是就部分投资者的疑问做一些探讨；三是让投资者充分了解后，再来判断亿玛在线是否值得拥有。

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国内最早一批触网的人

亿玛在线的创始人柯细兴，从90年代开始即在法国和国内从事互联网金融和移动互联网业务，算是国内最早一批触网的人。

2004年，柯细兴预感到互联网在国内的普及势不可挡，电商和互联网广告平台都能做起来，随即辞职创办了亿起发（亿玛在线前身）。

在当时互联网流量多元化的阶段，亿玛在线主要帮蓬勃兴起的中小网站变现，并于2006年拿到美元基金的A轮融资。

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三次大的升级

从2004年成立到现在，亿玛在线的成长与国内互联网、电商、移动互联网的发展息息相关。逐鹿君建议投资者不要用老的、旧的、多年以前的观点去看一家公司。

毕竟，新三板投资者大多学习新知识的能力强，对国际形势、国内政策、社会经济的感知都很敏锐，应该懂得具体到对一家公司业务的发展也应该是动态的，不应固步自封于旧有的想法。

举例来说，现在的BATT（百度、阿里、腾讯、头条）还是你十多年前认识的BATT吗？十多年前最后一个T都没有创立！

十七年来，亿玛在线一直在根据市场和客户需求的变化不断升级公司业务，以更好地适应和满足客户和市场的需求。毕竟是做服务的，服务效果和满意度是基础。

总体来说，亿玛在线大致经历了三次大的升级：

2004-2008年，亿玛在线主要做效果营销联盟，属于营销模式的创新，公司在这块业务上的市场占有率稳居国内第一。

作为独立第三方效果广告网络联盟，亿起发占据了网络联盟市场近60%的市场份额，与超过60万家网站主建立了长期稳定的合作，日广告点击峰值超过2000万次。同时，亿起发也为包括Top500电商在内的过千家泛电商客户提供了卓有成效的网络效果营销推广服务，日订单数最高超过200万单，多次被艾瑞、易观等权威第三方机构评选为国内最佳网络联盟。

2008-2012年，亿玛在线主要做效果整合营销，给客户提供更加多元化的营销工具，属于营销理论和技术产品的创新。

2012-2020年，考虑到移动化浪潮不可逆和大数据智能化，亿玛在线由垂直的营销平台转变成大数据的营销平台。

亿玛在线的三次升级是基于对互联网、移动互联网和电商三个时代发展状况的预判做出的市场化选择。

比如预感到了电商由1.0的集中式电商发展为2.0的社交电商，再发展为3.0的分布式电商，电商的各个环节如信息流、资金流、物流都发生了很大的改变，那么亿玛在线的业务、技术和服务也应该随之而升级。

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现在的亿玛在线

现在的亿玛在线致力于成为“提升中国商业数字化前景”的智慧商业引擎公司，通过持续有效的技术和服务创新，专注服务电商、教育、金融、品牌商家、游戏及应用等新经济行业客户，提升客户的长期商业价值。

这话听起来有点绕口，但说白了其实很好理解，就是用专业的产品、技术、方案和服务为客户赋能，提升客户的网路营销回报率，从而促进客户的业务增长。

具体到操作层面，亿玛在线主要运用 AI、大数据、云计算等新技术手段，对互联网营销进行智慧化创新。并且，公司专注与头部媒体、中长尾媒体以及各类新媒体、自媒体合作，为客户提供卓有成效的智慧营销解决方案，为品牌商提供高效的智慧零售解决方案。

作为国内少数覆盖互联网广告效果营销全产业链的公司之一，亿玛在线独创了效果营销和精准营销两大平台业务模式。

亿玛在线通过效果营销平台和程序化精准营销平台，向客户提供智慧营销服务，按照广告投放的效果或展示曝光次数向广告主收取广告费，并向媒体资源方支付流量费用。

这里所说的广告投放和媒体资源购买，早已不是大家认为的那种简单的购买广告位或贴片广告。这些年来电商和媒体发展的大环境已经发生了很大的变化，简单粗暴的广告方式带来的往往是低效的回报。如今的客户不会再为低效营销买单。

而受益于多种新技术手段的发展和应用，亿玛在线搭建的需求方平台（DSP）、供应方平台（SSP）和数据管理平台（DMP），能把分散的第一方、 第三方数据进行整合纳入统一的技术平台，并对这些数据进行标准化、规范化、标签化管理，为 DSP、SSP 等提供数据支持。

从事互联网广告营销近二十年的亿玛在线有着国内TOP500电商的深深烙印，几乎每一个大的电商模式创新的兴起与繁盛都与亿玛在线紧密相关。

亿玛在线与如此广泛的优质客户的数据资源相互打通、建模分析和用户画像，让亿玛在线熟知对于不同的客户有用的媒体资源。然后在实际的客户服务中，为客户提高广告投放的实效和回报率。

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门槛低，没有护城河？

有投资者说互联网广告营销门槛低，没有护城河。

逐鹿君认为门槛高还是低不太好说，毕竟几乎每个行业都有大公司和小公司。比如A股上市受追捧的白酒、大消费、医美等，你说门槛高还是低？

各个行业都有大中小公司的存在，头部公司一定是少数，而能成为头部公司的一定有自己的护城河。

股神巴菲特强调一定要投资护城河足够深，并且在不断加深的公司。

那么，什么是护城河？

通俗来说，逐鹿君认为商业上的护城河指的是公司有一项特别的能力，能让公司在经营上拉开与竞争对手的差距，从而获得收入或利润的大幅增长。这种能力可以是技术、可以是渠道、可以是品牌、可以是任何一项能让公司领先于同行的能力。

新三板上的互联网营销公司应该至少有20多家，逐鹿君也接触过一些未挂牌的互联网营销公司。这些公司普遍规模较小，依靠少数几个重要客户，年营收做到3亿基本就到头了。接下来享受几年好日子，慢慢的走下坡路，他们确实没有护城河。

但你要说这个行业没有护城河，我是不认可的。

2021 年，我国互联网经济规模预期将突破7万亿，2022 年我国网络广告市场预期将突破 12000 亿。规模如此庞大的新兴市场，你说头部公司没有护城河我是不信的，你以为谁都能吃到大蛋糕？

作为国内除BATT外的头部互联网营销公司，逐鹿君认为亿玛在线的护城河或者说是核心竞争力主要在三个方面：规模、技术和专业服务。

BATT等头部媒体都有自己的生态，涉及面广而全，客户往往并不愿意将自己的用户数据与他们打通。

但客户为了把广告投放的效果做得更好，把回报率做得更高，就需要有足够多的投放规模（效能），需要有创新的投放和展现方式，需要更强大的技术支持来实现品效合一。

亿玛在线起到的正是技术赋能、服务创新的角色，既需要很了解客户不同阶段的诉求，也需要打通客户和媒体的数据、关联、建模，从而为客户匹配最有效的用户。

至于部分投资者关注的线上流量涨价是否会影响亿玛在线业绩的问题，其实很容易回答。

线上流量的价格不是媒体方定的，而是市场定价。价格是效果和需求驱动的，需求集中或效果更好的媒体资源自然价格就贵，但回报率也高，很简单的供需逻辑。

打个比方说，当母婴电商客户从订单数据反馈注意到某个媒体资源转化率高，自然就会增加在上面的广告投放，而广告投放是竞价模式，如果一定时间内竞价的客户多、量大，费用自然水涨船高。如果竞价变少，价格也就随之下降了，也是很简单的价格向价值回归的逻辑。

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毛利率低就没有投资价值？

有投资者说互联网营销公司毛利率低，没有投资价值。

逐鹿君认为这种想法是被洗脑了。

高成长的公司看的是增速、市销率、贴现率等指标，而不是简单的市盈率多少倍。

关注过美股或港股市场的投资者都知道，判断一家公司的好坏并不是单纯的看净利润多寡，而是看公司所处的行业空间、天花板、增速和贴现率。

但由于近三十年来A股上市对公司净利润的严格要求，让投资者大多只看重短期的利润，而忽略了对公司长期成长性的考量。

想当初为进行境外融资及筹划境外上市，亿玛在线自 2006 年起搭建了红筹架构，几轮融资也都是拿的美元基金。

2006年、2008年，亿玛在线先后获得由华登国际、鼎晖、日本亚洲投资基金、Cyber Agent和Ant fund等五家知名投资机构组成的A轮和B轮融资。

2011年，亿玛在线又获得兰馨亚洲领投的数千万美金的C轮融资。

亿玛在线当时的估值就已远超2020年年中时逐鹿君和众多新三板投资者交流时的估值。而且当时亿玛在线的年营收不到4个亿，刚刚实现盈利，如今亿玛在线营收已近30亿。

作为国内互联网营销头部公司，又获得众多知名美元基金追捧，亿玛在线的投资价值不言而喻。

但受2015年中概股退潮影响，亿玛在线选择了拆VIE挂牌新三板。

亿玛在线自2016年初挂牌新三板至今的五年时间里，营收从2016年的7.75亿元持续高速增长至2020年的27.96亿元；扣非净利润从1601万元增长至2020年的7655万元。

挂牌新三板的这五年，亿玛在线的业绩表现相当出色，但市值却连当初的零头都不到。

今年1月初，有位投资者朋友说的一句话让逐鹿君印象十分深刻，并且坚定了《逐鹿精选层》专注挖掘新三板优质公司的信心。

这位朋友说的话是：新三板市场上规模够大、成长性好、确定性高、估值低的好公司越来越少了。

逐鹿君认为：亿玛在线，正是其中之一。